이용철 유안타증권 글로벌비즈 팀장
중국 정부의 증시 부양책과 저우샤오촨(周小川) 인민은행 총재의 증시 조정 ‘마무리 단계’ 진입 평가에도 불구하고, 중국 증시는 여전히 불안한 상황이다.
주요 하락 원인으로는 경기둔화와 신용물량 강제청산 등이 제시되고 있다.
중국의 부진한 펀더멘털은 갑자기 부각된 내용이 아니며, 중국 증시에서 펀더멘털에 대한 이해도가 낮은 개인 투자자 비중이 높다는 점을 감안하면 이는 최근의 주가 하락을 설명하기는 부족하다는 판단이다.
필자는 최근 중국증시의 불안은 정치적 불확실성에 따른 자금이탈과 위안화 환율약세 압력 확대에 기인한 것으로 판단한다.
중국 인민은행은 지난 8월11일부터 사흘간 미국 달러화 대비 위안화 가치를 4.6% 절하시켰다. 위안화 시장환율이 약세 압력을 받는 상황에서 위안화 평가절하가 단행되었다는 것은 이번 평가절하가 시장 환율 반영이라는 국제통화기금(IMF) 특별통화인출권(SDR) 편입을 위한 명분 확보와 부진한 수출경기 부양, 디플레이션 탈피의 실리적 목적을 갖고 있는 것으로 판단한다.
중국의 외환보유고는 2014년 6월 약 4조달러 규모에서 지속적으로 감소해 올해 8월말 현재 3조5000억달러 규모를 유지하고 있다. 외환보유고 감소는 정부 정책에 따른 해외투자 확대의 결과일 수 있으나, 위안화 평가절하가 단행되고 미국 금리인상을 앞둔 8월에 감소폭이 더 확대되었다는 점에서 정치적 불확실성 확대와 위안화 약세를 예상한 자본이탈의 영향이 큰 것으로 판단한다.
중국 금융당국은 이러한 자본이탈을 막기 위해 연초 이후 매월 400억달러 이상의 외환보유고를 소진하며 위안화 환율 방어에 나서고 있다. 그러나 이 경우 중국 금융당국의 위안화 매입에 따라 시중 유동성이 줄어드는 긴축의 효과를 얻게 된다.
이에 따라 중국은 지난 8월25일 기준금리와 지준율을 동시에 인하하면서 시중 유동성 부족에 대응했으나, 미국이 금리인상을 앞둔 상황에서 중국의 완화적 통화정책은 다시 위안화 약세 압력과 외환보유고 감소로 연결된다.
중국 위안화 환율 약세와 이에 따른 외환보유고 감소는 아시아인프라투자은행(AIIB), 일대일로(一帶一路)와 같은 프로젝트의 안정적 실행 가능성에 대한 우려를 낳는다. 이와 더불어 중국 외환보유고 감소와 위안화 약세 흐름은 신흥국 통화의 동반약세로 이어지면서 외국인 자금이탈을 불러 일으키고 있으며, 글로벌 디플레이션 우려를 확대시키는 촉매제 역할을 하고 있다.
결국 중국을 비롯한 신흥국 증시가 반등하기 위해서는 통화가치 안정이 필요하다는 판단이며, 이는 위안화 환율 안정에서부터 시작될 전망이다. 그러나 중국 정부가 경기부양을 위해 완화적 통화정책을 유지해야 하고, 수출부양을 위해 실질실효환율지수를 중심으로 통화정책을 펼친다면 위안화 약세 압력은 지속될 것이다.
특히 중국이 외환보유고를 무한정 사용해 환율 방어를 할 수 없다는 점에서 위안화 환율 안정을 위해서는 금리인상 연기 및 통화스왑 등 미국을 중심으로 한 글로벌 정책 공조가 필요하다는 판단이다.
결론적으로 글로벌 정책 공조에 따른 위안화 약세 압력 완화와 이에 따른 외환보유고 감소 추세가 진정돼야 중국 증시의 본격적인 반등과 신흥국 증시의 안정 흐름이 나타날 수 있을 것으로 전망한다. 이제는 중국 정부가 환율 약세 압력에서 벗어나 완화적 통화정책을 펼치고 글로벌 디플레이션 우려에서 벗어날 수 있도록 미국의 유연한 통화정책을 통한 공조가 필요한 시점이다.
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