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세계적인 가치투자 대가들과의 인터뷰를 통해 얻은 값진 정보를 한권에 담아냈다고 하여 집어들었다.
가치투자 실전매뉴얼. 번역본인지라 연결이나 내용이 난해하면 어떡하지 하는 걱정도 있었다.
하지만 읽는 내내 그러한 걱정은 기우였음을 깨달았다. 비교적 쉬운 어체로 이해하기 쉽게 씌여진것 같다.
1장은 가치투자자들의 사고가 일반투자자와 어떻게 다른지를 풀어주고 있다. 이어지는 총 8장에선 가치투자를 추종하는 투자자가 실전에 있어 적용해 볼 만한 투자 아이디어 8가지를 설명해 놓고 있다.
이 투자기법 8선은 저자가 세계 전역에서 100명이 넘는 펀드매니저를 인터뷰해 얻어낸 결과물이다. 내용은 ▲그레이엄 스타일의 심층가치 ▲복합기업 ▲그린블라트의 마법 공식 ▲경영자가 우수한 기업 ▲투자의 대가를 따라가라 ▲소형주의 대형 수익 ▲부채비율이 높은 기업 ▲국제투자 등이다.
새로운 투자기법에 목말라 있거나 잦은 매매로 주식투자에서 이미 많은 손실을 내고 지쳐 있는 투자자에게 일독을 권한다.
▶전문성 : 투자 대가들의 기법이 8가지나 열거됐기 때문일까? 전문성은 다소 떨어지는 아쉬움이 남았다.
▶대중성 : 주식투자를 처음 접하는 독자라면 어려울 듯 하다.
▶참신성 : 경영자 능력에 대한 분석법이라든지 부채비율이 높은 기업에 대한 투자기법을 소개한 점은 인상적이다.
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■요약
<가치투자 실전 매뉴얼>은 재무분석가(CFA)이자 투자회사 MCM(Mihaljevic Capital
Management) LLC의 업무집행파트너인 존 미하일레비치의 원작 'The Manual of Ideas'의 번역본이다.
1장은 일반투자자와 구분되는 가치투자자의 사고방식을 들여다보는 것으로부터 출발한다.
저자는 가치투자자들이 '주식은 기업에 대한 소유권의 일부'라는 것을 인정하며 기업을 주식 증서로 보는 대신 투자자본에 대해 장기간 높은 복리 수익을 올려주는 주체로 간주한다고 말한다.
따라서 그들은 투자에 있어 추세 추종을 하거나 테마투자 또는 데이트레이딩을 하는 것이 아니라자본 배분자의 관점으로 접근한다는 것이다. 자본 배분자의 사고방식은 '주인의 사고방식'과 일맥상통하기때문에 그들은 자신을 트레이더가 아니라 주인이라고 생각하며 시장 대신 기업을 바라본다는 것이다.
나아가 가치투자자들은 가치와 가격을 명확하게 구분하며 투자한 회사의 주가 상승에 의해서가 아니라 해당 회사의 이익 증가로 인해 자신들이 투자 수익을 얻는다고 생각한다는 것이다.
이어지는 2장에서 9장까지는 투자자 스스로 따라해 볼 수 있는 '가치투자 아이디어 8선'이 소개되고 있다.
아이디어1 그레이엄 스타일의 심층가치
"할인 코너에 오신 여러분을 환영합니다!" 그레이엄의 투자 스타일을 한마디로 요약한 표현이다. 그레이엄은 서슴없이 내재가치부터 따지고 들어간다. 그는 유형자산 기준으로 평가해 싸다는 생각이 들지 않으면 관심을 보이지 않는다. 이런 절제력 덕분에 심층가치 투자자들은 주식시장의 위험지대에서도 성공을 거둘 수 있다. 그들은 눈앞에 이익보다는 자산가치에 주목한다.
아이디어2 복합기업
부제는 숨은 자산을 찾아내는 확실한 방법이다. 저자는 복합기업투자에서 회사가 보유한 여러 사업이나 자산을 별도로 평가한 다음 이 가치를 더해야 더 정확한 추정치가 산출되는 회사가 많다고 말한다. 단순히 이익을 잣대로 주가수익비율(PER)로만 회사를 평가한다면 수익성 낮은 사업이 보유한 자산을 간과할 수 있다는 점도 지적한다. 한편으론 복합기업 평가시에 주주가치를 제고시키는 촉매가 6~12개월안에 나타나야 가치 함정을 피할수 있다고도 강조한다. 그 촉매란 비핵심사업 분사, 특별 배당, 자사주 매입, 부채 축소 등을 통해 숨은 자산이 주주들에게 분배되는 것이다.
아이디어3 그린블라트의 마법공식
마법공식에서는 자본이익률이 높을수록 더 좋은 회사로 평가받는다. 하지만 실전에선 자본이익률이 높은 회사는 대개 주가도 높다. 따라서 투자자는 이 주식을 높은 가격에 사야 하므로 투자수익률은 낮아지게 된다. 마법공식은 이 문제를 영업이익수익률(=영업이익/기업가치)로 해결했다. 그린블라트는 자본이익률 순위와 영업이익수익률 순위를 같은 비율로 가중해서 각 기업의 순위를 매겼다. 단, 마법 공식을 적극적으로 구사하려면 투자자가 신뢰도 높은 펀더멘탈과 주가 데이터를 확보해 엑셀에 옮겨놔야 한다.
아이디어4 경영자가 우수한 기업
CEO의 능력은 크게 두가지로 구분할 수 있다. 가치 창출 능력과 자사주취득, 배당과 같은 자본 배분 능력이다. 경영자의 능력 평가에 유용한 대리 변수는 자본이익률, 자본증가율, 이익률 특성, 자산회전율, 자본적 지출 추세다. 대개 저평가된 경영자는 회사 경영과 자본배분능력에 능숙하면서도 과대 선전을 하지 않는다. 저자는 CEO가 주주들과 소통하는 방식이 개방적이고 정직한가? 이사회는 어떻게 구성되었는가? 부채비율은 어느 정도인가에서 CEO의 태도를 명확하게 구분할 수 있다고 말한다.
아이디어5 투자의 대가를 따라가라
투자의 대가는 자기가 경영자를 고용했다고 생각한다. 이들은 경영자가 과도한 가격에 타기업을 인수하거나 사양 산업에 투자하면 자본 배분에 관한 자신의 견해를 꺼리낌없이 밝힌다. 대부분 투자의 대가는 주식 가치를 높이는 방법에 대해 자기 견해를 주저없이 밝힌다. 예를들어 자사주를 매입하고 배당을 지급하라고 말하거나 가치 파괴적인 기업인수를 자제하라고 요구한다. 투자의 대가들은 거래 종목보다 거래 이유를 더 중시한다. 그들은 저평가된 기업, 장기적으로 재무구조와 수익력이 강화될 기업을 매수한다. 투자아이디어면에서 공통분모는 좋은기업, 좋은 경영진, 좋은가격 즉 3G이다.
아이디어6 소형주의 대형 수익
소형주는 투자자들의 관심도가 낮아서 분석하는 사람도 많지 않다. 따라서 주가에 펀더멘탈이 정확히 반영되기 어렵기때문에 분석능력이 우수한 투자자들에게는 소형주 투자가 좋은 기회가 될 수 있다. 저자는 UBS파이낸셜의 통계를 인용해 장기적으로 소형주의 수익률이 대형주보다 연 5% 포인트 높았다고 전한다. 소형주는 컨센서스 이익 추정치가 없으므로 단기 실적을 추정치에 맞추려고 회계를 조작할 필요가 없고 경영자와의 소통도 대기업보다 쉽다고도 말한다. 단, 소형주는 일반적으로 유동성이 부족하므로 단기자금으로 투자해서는 안된다고 조언한다.
아이디어7 부채비율이 높은 기업
조심하라. 고부채 종목에 투자하면 포트폴리오와 신념이 송두리째 흔들릴 수 있다. 물론 돈을 벌 수도 있다. 제대로 선택하기만 하면 고부채종목은 가장 많은 수익을 안겨줄 수 있다. 하지만 대가들은 고부채 종목에 대한 투자에 있어 처음에는 최소한의 자금만 할당하는 방법이 합리적이라고 한다. 이후 고부채 종목에 투자해도 좋은 실적을 올릴 수 있다는 확신이 설때 금액을 늘리라고 조언한다. 또한 가상으로 투자하면서 계속 기법을 다듬는 방식도 유용하다고 한다. 고부채 종목 투자에서는 경험이 핵심자산이라고 말한다. 고부채 종목에 투자하려면 손실 회피 편향도 극복해야한다고 한다. 사람들은 돈을 벌었을 때 얻는 기쁨보다 잃었을 때 겪는 고통이 훨씬 더 크기 때문에 기댓값면에서 유리해도 손실을 피하려는 경향이 있는데 고부채 종목에 투자하려면 바로 이런 손실 회피성향을 극복해야 한다는 것이다. 고부채 종목을 찾아내는 가장 신뢰도 높은 지표는 순부채가 시가 총액보다 2~3배 많은 기업이다.
아이디어8 국제투자
국제투자가 만병통치약은 아니지만 눈을 세계로 돌리면 더 많은 기회를 찾아낼 수 있다. 투자 대상 지역을 세계로 넓히면 비슷한 기업을 더 낮은 가격에 살 수 있다. 국제투자의 목적 역시 내재가치보다 훨씬 싼 종목을 발굴하는 것이다. 장기투자자라면 환헤지도 중요하지 않다. 단기적으로야 환율과 주가가 서로 독립적으로 움직일지 몰라도 장기적으로는 반대방향으로 움직이는 경향이 있기때문이다. 즉 현지 통화 가치가 하락하면 주가가 상승하고 현지 통화 가치가 상승하면 주가는 하락하는 경향이 있다. 단, 국가간 차이 예를 들면 기업분석의 기준, 규제환경, 재무보고의 투명성, 사업모델의 차이 등은 고려해야 한다.
■책 속 밑줄 긋기
"사람들은 예측하기를 좋아하고 시장에 주기가 있다는 사실을 망각합니다. 좋은 소식은 마음의 불편을 감수하면 보상받는다는 사실입니다. 이익이 감소해서 PER이 바닥으로 내려간 종목에서는 높은 수익이 나올 수 있습니다. 반면에 마음 편한 투자로는 보상받지 못합니다." -제임스 몬티어
"내가 투자할 때 절대 양보하지 않는 요건은, 6~12개월 안에 나타날 가시적 촉매가 있어야 한다는 점입니다. 자본에는 비용이 발생하기 때문에 이 원칙을 따르면 두 가지 이점이 있습니다. 가치투자자들이 흔히 빠지는 가치 함정을 피할 수 있고, 자본 투입 기간이 단축되어서 내부수익률이 개선됩니다." - 스티븐 로즈먼
100명이 넘는 펀드매니저와 인터뷰해보니 우수 펀드매니저들은 높은 장기 실적 외에도 여러 공통점이 있었다. 사고가 명료하고, 의사소통이 명확하며, 투자에 대한 열정이 강하고, 매우 겸손했다.
"나는 세계 최고 투자가들을 분석하면서 이들의 투자 아이디어를 분해하고 모방하려고 노력했습니다. 그들의 공통분모는 3G, 즉 좋은 기업, 좋은 경영진, 좋은 가격입니다." - 파벨 비건
주식 매수 결정에는 주관적 판단이 필요하다. 투자는 과학이 아니라 예술이기 때문이다.
변곡점은 종종 사업부가 둘 이상인 기업에 숨어 있다. 대개 사업부 하나는 규모가 크지만 쇠퇴하는 전통 사업이다. 나머지 사업중에 고수익 성장 사업이 있을때 이 회사는 변곡점을 드러낼 가능성이 커진다.
"투자는 겸손과 오만 사이에서 섬세하게 균형을 찾는 작업입니다. 대중과 반대 방향으로 포지션을 잡으려면 어느 정도 오만이 필요합니다. 그러나 자신의 판단이 틀렸는지 계속 지켜보려면 겸손도 필요합니다." -제임스 몬티어
■별점 ★★★★
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이 기사는 뉴스토마토 보도준칙 및 윤리강령에 따라 김기성 편집국장이 최종 확인·수정했습니다.
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